Tema 4_Flujo de Caja.pdf
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Estructura del Flujo de Caja

FLUJO DE CAJA

+ Ingresos por ventas + Intereses por depósitos + Otros ingresos + Ganancias/-Perdidas de capital - Costos Fijos - Costos Variables - Gastos Financieros
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Depreciaciones legales

- Inversión + Valor Residual de los activos - IVA de la inversión + IVA de la inversión - Capital de trabajo + Recuperación de capital de trabajo + Préstamo - Amortizaciones FLUJO DE CAPITALES + FLUJO OPERACIONAL + FLUJO DE CAPITALES = FLUJO DE CAJA

- Perdidas del ejercicio anterior

Loreto Tamblay loreto.tamblay@sdgworld.net Primavera 2008

= Utilidades antes impuestos - Impuesto de primero categoría = utilidades después de impuestos
-+

Depreciaciones legales

+ Perdidas del ejercicio anterior - Ganancias/+ Perdidas de capital FLUJO OPERACIONAL

Flujo Operacional Obj: calculo de impuestos Flujo de Capitales Obj: registrar los movimientos efectivos de plata
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Flujo Operacional
+ Ingresos por ventas + Intereses por depósitos + Otros ingresos + Ganancias/-Perdidas de capital - Costos Fijos - Costos Variables - Gastos Financieros -- Depreciaciones legales - Perdidas del ejercicio anterior = Utilidades antes impuestos - Impuesto de primero categoría = utilidades después de impuestos -+ Depreciaciones legales + Perdidas del ejercicio anterior - Ganancias/+ Perdidas de capital FLUJO OPERACIONAL

Flujo Operacional
Ingresos por ventas
Por explotación Ahorro de costos
+ Ingresos por ventas + Intereses por depósitos + Otros ingresos + Ganancias/-Perdidas de capital - Costos Fijos - Costos Variables - Gastos Financieros -- Depreciaciones legales - Perdidas del ejercicio anterior = Utilidades antes impuestos - Impuesto de primero categoría = utilidades después de impuestos -+ Depreciaciones legales + Perdidas del ejercicio anterior - Ganancias/+ Perdidas de capital FLUJO OPERACIONAL

Costos fijos
Constantes en un determinado periodo de tiempo

Costos variables
Fluctúan de acuerdo a una actividad o volumen dado

Intereses por depósitos
Ingresos financieros

Otros Ingresos
Ej: arriendos ...

Gastos financieros
Pago de intereses por créditos Se consideran costos operacionales disminuyen pago de impuestos

Ojo: Los costos (e ingresos) se asumen al momento de la venta

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Flujo Operacional
+ Ingresos por ventas + Intereses por depósitos + Otros ingresos + Ganancias/-Perdidas de capital - Costos Fijos - Costos Variables - Gastos Financieros -- Depreciaciones legales - Perdidas del ejercicio anterior = Utilidades antes impuestos - Impuesto de primero categoría = utilidades después de impuestos -+ Depreciaciones legales + Perdidas del ejercicio anterior - Ganancias/+ Perdidas de capital FLUJO OPERACIONAL

Flujo Operacional
Depreciación
Disminución del valor de los activos en el tiempo Se distingue:
Depreciación legal (contable)
+ Ingresos por ventas + Intereses por depósitos + Otros ingresos + Ganancias/-Perdidas de capital - Costos Fijos - Costos Variables - Gastos Financieros -- Depreciaciones legales - Perdidas del ejercicio anterior = Utilidades antes impuestos - Impuesto de primero categoría = utilidades después de impuestos -+ Depreciaciones legales + Perdidas del ejercicio anterior - Ganancias/+ Perdidas de capital FLUJO OPERACIONAL

Depreciación
Que pasa con las mejoras y el mantenimiento (reparaciones)?
Mejoras: la mejora por si sola se deprecia (cambios de "capacidad") Mantenimiento: son gastos operacionales, no están sujetos a depreciación

= valor activo / vida útil
Depreciación económica
Según mercado (S y D)

Caso:
Activos no sujetos a depreciación: vida útil Activos no sujetos a depreciación Ej: terrenos

Tipos depreciación
Lineal: distribución uniforme del gasto en el periodo de vida útil Acelerada: distribución uniforme del gasto en un periodo menor a la vida útil
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Flujo Operacional
+ Ingresos por ventas + Intereses por depósitos + Otros ingresos + Ganancias/-Perdidas de capital - Costos Fijos - Costos Variables - Gastos Financieros -- Depreciaciones legales - Perdidas del ejercicio anterior = Utilidades antes impuestos - Impuesto de primero categoría = utilidades después de impuestos -+ Depreciaciones legales + Perdidas del ejercicio anterior - Ganancias/+ Perdidas de capital FLUJO OPERACIONAL

Flujo Operacional
Depreciación acelerada
Consiste en depreciar el activo linealmente, considerando una vida útil igual a 1/3 de la vida útil normal. SII : Los requisitos para que los bienes del activo fijo se puedan acoger a la depreciación acelerada es que sean bienes nuevos adquiridos o importados y tengan una vida útil normal igual o superior a tres años. Tiene como objetivo incentivar la inversión en activo fijo, a través de la postergación del impuesto a la renta
+ Ingresos por ventas + Intereses por depósitos + Otros ingresos + Ganancias/-Perdidas de capital - Costos Fijos - Costos Variables - Gastos Financieros -- Depreciaciones legales - Perdidas del ejercicio anterior = Utilidades antes impuestos - Impuesto de primero categoría = utilidades después de impuestos -+ Depreciaciones legales + Perdidas del ejercicio anterior - Ganancias/+ Perdidas de capital FLUJO OPERACIONAL

Depreciación legal = valor activo / vida útil
Valor librot: Es el valor neto del activo, es decir restando todo lo que se ha depreciado hasta t. Valor residualt: precio de mercado, precio de reventa en t

Ganancia/Pérdida de capital:
Diferencia entre valor residual y valor libro Ocurre en el momento de la reventa o al final del horizonte de evaluación (liquidación de la inversión) Si el activo se vende a un valor superior al "legal" o valor libro debo pagar impuestos por esa diferencia, (diferencia= ganancia de capital)

Ejemplo...
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Flujo Operacional
+ Ingresos por ventas + Intereses por depósitos + Otros ingresos + Ganancias/-Perdidas de capital - Costos Fijos - Costos Variables - Gastos Financieros -- Depreciaciones legales - Perdidas del ejercicio anterior = Utilidades antes impuestos - Impuesto de primero categoría = utilidades después de impuestos -+ Depreciaciones legales + Perdidas del ejercicio anterior - Ganancias/+ Perdidas de capital FLUJO OPERACIONAL

Flujo Operacional
Perdidas del ejercicio anterior
Si un periodo tengo perdidas operacionales no pago impuestos Las perdidas de un periodo descuentan impuestos en el periodo siguiente
+ Ingresos por ventas + Intereses por depósitos + Otros ingresos + Ganancias/-Perdidas de capital - Costos Fijos - Costos Variables - Gastos Financieros -- Depreciaciones legales - Perdidas del ejercicio anterior = Utilidades antes impuestos - Impuesto de primero categoría = utilidades después de impuestos -+ Depreciaciones legales + Perdidas del ejercicio anterior - Ganancias/+ Perdidas de capital FLUJO OPERACIONAL

Una vez calculado el pago de impuestos:
Retiro los movimientos que no son reales (no son movimientos efectivos de dineros)
Depreciaciones legales Perdidas del ejercicio anterior Ganancias/Perdidas de capital

Pago de impuestos!!!

El flujo operacional tiene como objetivo el calculo del pago de impuestos
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Flujo de Capitales
- Inversión + Valor Residual de los activos - IVA de la inversión + IVA de la inversión - Capital de trabajo + Recuperación de capital de trabajo + Préstamo - Amortizaciones FLUJO DE CAPITALES

Flujo de Capitales
Inversión
- Inversión + Valor Residual de los activos - IVA de la inversión + IVA de la inversión - Capital de trabajo + Recuperación de capital de trabajo + Préstamo - Amortizaciones FLUJO DE CAPITALES

Capital de trabajo:
Recursos necesarios para la operación normal durante un ciclo productivo. Su origen esta en el desfase entre los egresos e ingresos Tiene el carácter de una inversión que se recupera cuando termina el proyecto (Recuperación del cap. de trab.) Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operación, pueden requerirse adiciones al capital de trabajo Ejemplo...

Monto necesario para desarrollar el proyecto Se contabiliza el periodo anterior al comienzo de las operaciones (generalmente t=0)

Valor residual de los activos
Monto total de dinero que ingresa por la venta de activos Valor del mercado al que es posible vender los activos (o el proyecto completo) al final de horizonte de evaluación
Solo esta afecto a impuestos la diferencia entre el valor de mercado y el valor libro "legal"

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Flujo de Capitales
- Inversión + Valor Residual de los activos - IVA de la inversión + IVA de la inversión - Capital de trabajo + Recuperación de capital de trabajo + Préstamo - Amortizaciones FLUJO DE CAPITALES

Flujo de Capitales
Préstamo
Créditos Monto total de dinero recibido
- Inversión + Valor Residual de los activos - IVA de la inversión + IVA de la inversión - Capital de trabajo + Recuperación de capital de trabajo + Préstamo - Amortizaciones FLUJO DE CAPITALES

En el flujo de capitales, para cada item hay uno que lo contrarresta:
Inversión ­ Valor residual Capital trabajo- Rec. Cap. Trab. Préstamo ­ Amortizaciones +IVA ­ -IVA

Amortizaciones
Monto en el cual voy disminuyendo la deuda periodo a periodo

El tema impuestos (incluyendo IVA) se vera la próxima clase!

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Tasa de descuento del proyecto
¿ Que tasa usamos para calcular el VPN de un proyecto?
Los proyectos se descuentan al costo de oportunidad de los recursos Costo de oportunidad:
Beneficio que dejo de percibir al optar por un proyecto (y no otro) Beneficio que me entregaría la mejor opción no realizada

Consideraciones Generales
Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes, según quien lo evalúa. Tipos: Flujo de caja del proyecto puro:
100% financiado con capital propio del dueño, socios o accionistas.

Flujo de caja con deuda:
Asume que una parte de la inversión se financia con deuda.

De esta manera, el VPN de un proyecto es positivo solo si el beneficio que aporta es mayor al costo de oportunidad Riesgo: mientras el proyecto es mas riesgoso mayor rentabilidad exigida...
La tasa de descuento del proyecto es el costo de oportunidad de la mejor alternativa a igual riesgo!

Flujos incrementales:
FC proyecto = FC con proyecto ­ FC sin proyecto. Los ingresos, costos... (todos los item del FC) son incrementales

Horizonte de evaluación: Queda determinado por las características del proyecto (p.ej. Vida útil de los activos) y por las necesidades o intereses de los inversionistas. Si el horizonte es menor que la vida útil de los activos de inversión se debe considerar el valor residual de la inversión

Al final del curso se profundizara en las consideraciones del riesgo y el calculo de tasas de descuento.
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Consideraciones Generales
Tratamiento de la inflación: Los flujos pueden expresarse en cualquier moneda, lo que si se realiza correctamente debiera llegar la misma conclusión. Lo importante es la consistencia entre flujos y tasas. Para: 1+ i = 1+ r 1+

FLUJO DE CAJA

(

) (

)(

)

Moneda nominal ($) tasa nominal (i) Moneda real (UF) tasa real (r) Moneda extranjera (US$) tasa en US$
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Loreto Tamblay loreto.tamblay@sdgworld.net Otoño 2008

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Ejemplo
Dos amigos deciden abrir un kiosco. Según sus cálculos necesitaran:
Fabricarlo: $2.000.000 (vida util=5 años) Comprar una súper silla: $80.000 (v.u.=4 años)

Ejemplo
Los amigos estiman que las ventas mensuales del kiosco serán de 600 diarios y 100 revistas para el primer año Los precios de venta y compra son: Compra diarios y revistas, $500 y $1.500 c/u resp. Venta diarios y revistas, $700 y $2.000 c/u resp. Asuma que: Venden todo lo que compran Todos los clientes pagan al contado, no hay mas costos. Calcular ingresos y costos del proyecto para los primero tres meses de operación Si consideramos que los diarios deben ser pagados con un mes de antelación y las revistas se pagan la mitad el mes antes y la segunda mitad el mes de entrega Calcule el capital de trabajo que necesitan los primeros tres meses de operación
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Calcular la depreciación anual del proyecto si el horizonte es de 5 años SI deciden terminar el proyecto en 3 años. Calcule el valor libro de la silla y el kiosco.
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Ejemplo
Si ahora consideramos las siguientes ventas mensuales para los primeros tres meses:
Mes 1: 600 diarios y 100 revistas Mes 2: 1000 diarios y 250 revistas Mes 3: 400 diarios y 180 revistas

Ejemplo
Considerando:
Los volúmenes de venta de la pregunta d) El proyecto se evalúa a 3 MESES Valor residual del kiosco y la silla el tercer mes son de MM$1,9 y M$77 resp. Impuesto de 17%

Calcule ingresos, costos y capital de trabajo para los primeros tres meses de operación

Calcule el flujo de caja del proyecto Como cambia el FC si la municipalidad les exige pagar el primer mes M$200 por concepto de "desgaste de vereda" (asumirlo como costo)
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Ejemplo 2
La empresa Plas-Plas Ltda. de la industria del plástico, está evaluando a posibilidad de reemplazar sus máquinas de inyección por un modelo de reciente aparición en el mercado. Los ingenieros estiman que la máquina nueva permitirán reducir los costos de la mano de obra, los materiales y los demás costo directos de la operación, en unos $ 16 millones el primer año, ahorro que aumentara debido a la curva de aprendizaje a una tasa constante de 5% anual para los primero 5 años. Estas máquinas tienen un costo total de $45 millones (desprecie el efecto del IVA de la inversión), una vida útil económica de 9 años (o de 3 años sujetos a depreciación acelerada) y un valor residual económico de 9 millones en cinco años mas. La compra de estas máquinas implicara aumentar el capital de trabajo de la empresa en $3 millones, monto que aumentaría a la misma tasa que el ahorro de costos. Para obtener el capital necesario la empresa tiene la opción de pedir un crédito a 5años, con un interés anual de 10%, y pagando con sistema de amortización fija en 4 cuotas (es decir, con un año de gracia). El costo de oportunidad del capital es de 7%. Suponga que la tasa de impuesto relevante para la empresa es del 17% .

Solución 2
año 0 Ingresos Costos Intereses por créditos Ganancias de Capital Depreciaciones Legales Pérdidas del Ejercicio Anterior Utilidad Antes de Impuestos Imp. 1°Categoría (17%) Utilidad Después de Impuestos Depreciaciones Legales Pérdidas del Ejercicio Anterior Ganancias/Pérdidas de Capital Flujo de Caja Operacional Inversión Valor Residual de los Activos Capital de Trabajo Rec. Capital de Trabajo Préstamos Amortizaciones Flujo de Capitales Flujo de Caja VPN Tasa descuento año 1 16,0 año 2 16,8 -5,0 -15,0 1,0 -0,2 0,8 15,0 0,0 0,0 15,8 -45,0 9,0 -3,0 45,0 -3,0 -3,0 23,2 7% -0,2 15,7 -12,4 -12,5 -0,7 -12,4 -12,5 1,4 -12,4 -12,5 1,5 -12,4 0,3 13,9 -3,2 3,0 -3,3 3,2 -3,5 3,3 -3,6 3,5 3,6 -15,0 0,0 -3,2 0,0 -3,2 15,0 0,0 0,0 11,9 año 3 17,6 -3,7 -15,0 -3,2 -4,2 0,0 -4,2 15,0 3,2 0,0 13,9 año 4 18,5 -2,5 año 5 19,4 -1,2 9,0 0,0 27,2 -4,6 22,6 0,0 0,0 -9,0 13,6

-4,2 11,8 -2,0 9,8 0,0 4,2 0,0 14,0

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Solución 2
Periodo 0 1 2 3 4 5 Saldo 45,0 49,5 37,1 24,8 12,4 0,0 17,3 16,1 14,9 13,6 4,5 5,0 3,7 2,5 1,2 12,4 12,4 12,4 12,4 Cuota Interés Amort.

Ejemplo 3
Don Juan, dueño de una frutería, ha recibido una oferta para comprar el campo de Doña Imelda, en MM$8, (su proveedora de duraznos), de los cuales, $1.200.000 corresponden a la compra de la maquinaria especializada con la cual cuenta el campo. Actualmente Don Juan vende los siguientes productos:

Actualmente, Don Juan debe pagar mensualmente $50.000 en agua, luz y gas, y además, para poder vivir, retira un sueldo de $700.000 mensuales de la frutería. Esta tienda solo cuanta con un mesón y una silla, ambas con actual valor de mercado igual a cero, además de una caja electrónica que fue recién adquirida en $50.000, con una vida útil de 5 años.

Crédito a 5 años con un año de gracia Amortizaciones constantes

4 cuotas

El campo de Doña Imelda puede producir 8500 [Kg/mes] de duraznos desde enero a marzo a un costo de $30 por unidad, el resto del año no produce, pero requiere gastar $5.000 mensuales en fumigaciones y fertilizantes. Además la maquinaria especializada actualmente tiene un valor libro de $1.000.000, una depreciación anual de $50.000, faltándoles aún 20 años de depreciación. El valor de reventa de estas máquinas en 5 años más es de $900.000 El capital de trabajo necesario para el funcionamiento de la frutería es de $500.000. Considerando que Don Juan tiene un costo de oportunidad de 7% anual y que el impuesto de primera categoría es de 17%. ¿Le conviene aceptar la oferta?
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Solución 3
año 0 Duraznos Ganancias de Capital Fumigaciones Depreciaciones Legales Pérdidas del Ejercicio Anterior Utilidad Antes de Impuestos Impuesto 1°Categoría (17%) Utilidad Después de Impuestos Depreciaciones Legales Pérdidas del Ejercicio Anterior Ganancias/Pérdidas de Capital Flujo de Caja Operacional Inversión Valor Residual de los Activos Capital de Trabajo Rec. Capital de Trabajo Préstamos Amortizaciones Flujo de Capitales Flujo de Caja VPN Tasa descuento año 1 año 2 año 3 año 4 año 5 1.785.000 1.785.000 1.785.000 1.785.000 1.785.000 150.000 -45.000 -45.000 -45.000 -45.000 -45.000 -50.000 -50.000 -50.000 -50.000 -50.000 1.690.000 1.690.000 1.690.000 1.690.000 1.840.000 -287.300 -287.300 -287.300 -287.300 -312.800 1.402.700 1.402.700 1.402.700 1.402.700 1.527.200 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -150.000 1.452.700 1.452.700 1.452.700 1.452.700 1.427.200 -8.000.000 7.700.000

-8.000.000 7.700.000 -8.000.000 1.452.700 1.452.700 1.452.700 1.452.700 9.127.200 3.428.169 7,0%

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